全腦交易：直覺與理性

繼小非農不如預期，上周五公布的非農新增就業人數亦不如預期，美國12月非農新增就業15.6萬人 (預期17.5萬)。但市場將焦點放在平均時薪YOY，12月數值為2.9%，創2009年以來新高。工資的上漲為勞動市場供需緊縮的結果，但將提高未來的通膨，因而FED升息的壓力將更大，因此數據公布後美元、美債、歐債再次上漲，回歸升息行情，隨後FED官員也對12月的就業數據紛紛表示滿意，並更加肯定2017年升息三次的預期。

回顧上周油價的走勢，多方在新年後第一個交易日試圖將油價推升到55美元以上卻失敗，反而大跌至52.5美元，隨後三天則緩慢收回漲幅來到54美元，上周末並無重要油市訊息，因此今日開盤於約53.75美元。上週彭博公布其調查的各產油國產量，各產油國12月平均僅減產2~3萬桶，但因奈及利亞基礎設施12月再次發生事故減產20萬桶，使OPEC 12月整體原油產量下降31萬桶。同時華爾街日報於周四報導，據消息人士透露，沙特1月已落實減產協議，減產48.6萬桶達到減產協議中賦予的減產目標，消息宣布後，油價僅收回部分前日跌幅，再次證明油價對減產消息的敏感度已不同於16年下半年，加上空頭已開始逐漸轉向積極，包含1/3對過高油價、多頭持倉的攻擊，以及EIA庫欣庫存過高所發動之攻擊，1月油價有機會再次挑戰55美元的時機點可能是1/18 OPEC月報公布、抑或是1/22產油國的監督會議，但就上周的經驗來看，12月的OPEC產量已經帶不動買氣，目前來看1月小幅震盪的機率較高。

美國上週乙醇日產量創新高達到104.3萬桶支撐玉米價格，美元下跌有利出口則是支撐麥價；黃豆因巴西天氣有利的影響，則是下跌，。芝加哥期貨交易所（CBOT）的玉米收盤上漲0.4%成為每英斗3.6125美元，小麥上漲1.9%成為每英斗4.2625美元，黃豆下跌0.3%成為每英斗10.1250美元。另外，美國洲際期貨交易所（ICE Futures U.S.）棉花下跌0.4%成為每磅73.78美分，11號糖(粗糖)下跌0.5%成為每磅20.78美分。

昨晚(1/5)沙特落實減產的消息帶動油價上漲，雖然午夜面臨EIA的利空，但油價仍站上53.5美元，逐漸收回前日跌幅。昨晚華爾街日報報導，沙特已完全落實減產協議，2017/01以來原油日產量至少下降48.6萬桶至1,005.8萬桶，達到協議中規定的減產份額。在OPEC產油國領頭羊沙特遵守協議減產下，提振多頭對減產計畫的信心；預期在此利多影響下，油價將持續挑戰54.5美元大關，但考慮到空頭態度轉向積極，且庫欣原油庫存已接近歷史高點，預估在OPEC 1月產量公布前，油價難以突破54.5美元。

芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米上漲1.1%成為每英斗3.5975美元，小麥大漲3%成為每英斗4.1850美元，黃豆上漲2%成為每英斗10.1525美元。另外，美國洲際期貨交易所（ICE Futures U.S.）棉花大漲3.2%成為每磅74.08美分，創下去年8月以來的新高；11號糖(粗糖)上漲1.9%成為每磅20.89美分。 

美國農業部報告表示，在經歷了乾冷的12月份之後，美國冬麥主產區堪薩斯州的作物情勢惡化，成為推升小麥價格的主因。作物分析機構UkrAgroConsult則是預估，俄羅斯2017年小麥產量將較2016年的2,610萬噸減少至2,350萬噸。

昨晚(1/4)油價在OPEC 12月一致減產的消息影響下站上了53美元，收回了前日部分的跌幅。據彭博調查，OPEC 12月原油產量下降31萬桶，除去印尼外總產量為3310萬桶 (印尼於11月決議暫停其OPEC成員國身分)，產量下降主要來自於奈及利亞，其因生產中斷12月原油產量下降20萬桶，另一赦免國利比亞12月原油產量則溫和的增加5萬桶，而關鍵的沙特、伊朗、伊拉克則分別減產5萬、2萬、1萬桶，整體來看只有赦免國利比亞增產。OPEC 12月雖然還看不到明顯的減產，但已經十分顯著地從過去數個月的增產趨勢中，轉向一致減產，提振多頭油價再次站上53美元。

昨日(1/3)下午油價在半小時內快速站上55美元，但晚間10點左右卻在沒有消息面利空的情況下，在兩小時內跌至52.5美元，將上周漲幅一次吐回，再次證明OPEC達成協議後，空方態度反而開始轉向積極，開始針對過度樂觀的多頭進行攻擊。11月OPEC達成減產協議、12月與非OPEC國家達成減產共識，這樣的歷史性事件照理說油價應當在12/12後一路上漲至55美元以上，但12/12開盤上漲至54美元後則一路下跌至50美元才觸底，隨後油價花了一周才站穩52.5美元並再次挑戰54美元，多頭動能已不如前，且空方開始轉強。

上週油價緩步上升，新年假期過後今早(1/3)開在54.2美元，顯示市場仍對OPEC減產計畫持樂觀態度。接近1月初路透社調查之OPEC各國產量即會在OPEC月報前公開，幫助市場定調OPEC減產計畫的可行性。去年10月產量路透社調查約於10/31公布，11月產量於12/6公布，因此可推估本周相關消息流出機率高，須密切關注。關於OPEC是否會如計畫減產仍充滿不確定性，但以目前市場影響力最大的沙特、伊拉克來說，沙特於去年10月即開始微幅減產，月減產量約數萬桶，而沙特的減產額度約50萬桶，伊拉克雖然在9月開始連續兩個月增產近10萬桶，但16年2月曾單月減少20萬桶，15年10月曾單月減少20萬桶，伊拉克本次的減產額度亦約20萬桶。藉此推論兩國擁有足夠的減產能力，可以在12月產量上繳出漂亮的成績，而對兩國來說，單月只要減少10萬桶就可以使油價維持在54美元以上也是非常划算的，唯一可能阻止兩國減產的原因在於中東複雜的政治關係，而這也是一直以來OPEC最大的不確定因素。

12/14 FED提出2017年升息三次的預期，超乎市場期待的兩次，美債10年殖利率隨即上漲至2.6高點，但在FED升息前，一月債市仍須面對川普就職所帶來的衝擊。這一波利率上升主要來自於川普財政刺激政策所帶來的預期，雖然FED近期的發言似乎已鞏固了其鷹派的立場，但過去兩年一直無法兌現其年初所預期的升息計畫，讓市場決定邊走邊看，相較起來川普的財政政策是更明確且深具影響的，因此在11/9 川普當選後，國債殖利率飆高，超越了被FED升息與否耍得團團轉的14與15年利率水準，來到了13年QE退場時的水準。因此雖然川普的政策需要多年的時間驗證與反應，但在1/20川普就任前後，相關消息仍將主導美債利率，直到下一次FOMC。目前美債10年殖利率短線回檔來到2.45左右，在1/20前市場可能再次反映川普效應，而本周五(1/6)即將公布的12月非農就業人口數據，週四(1/5)的小非農ADP就業人數，若優於預期可能將成為利率下一波漲勢的起點。

關於美國經濟數據，通膨方面美CPI年率已從15年的接近0的低點回升，16年上半來到1%，並在10月開始攀升至1.7%。美國失業率從10年開始持續下降，於15年達到FED充分就業目標5%，11月甚至創下08年以來新低4.6%，景氣方面第三季實質GDP環比也優於預期來到3.5%。16年各方面數據皆顯示美國經濟穩定復甦，且逐漸接近FED的政策目標，11月的經濟數據從就業、通膨、景氣來看更是支持目前FED的升息政策，在1/20前，即便12月經濟數據不如預期，國債利率也不會大幅下修，但超越預期，則將進一步上升。